事实

• ETH 现货周内先跌后回，周末收在 2476 附近；全周变化约 -0.69% 到 -1.46%。
• 隐含波动率全周抬升，DVOL 从 52.6 升至 54.28，周环比约 +3.21% / +2.15%。
• 期权链的核心始终围绕 近端 / 近现货 与 2500 轴。
• 交易结构以 block_only 为主，同时反复出现 call spread、put spread、calendar / diagonal。
• 24h 净希腊在周内频繁翻转，但周末组合流显示 dealer gamma_total 明显为负，且 vega、gamma 在近端与中短端之间轮转。

解读

本周最清晰的主导结构可以概括为：围绕 2500 轴的高成交、结构化风险对敲，伴随隐波上移，但现货未能在收盘前有效站稳 call wall。
这不是一个干净的方向突破周，而更像是 在锚位附近反复试探、重新定价、再平衡 的过程。
从风险归属看，前端 0DTE（当日到期） / 1–7 日到期 一直很活跃，但风险并没有只停留在近端；8–30 日到期 与 31–90 日到期 也承担了不小的名义流量，说明仓位分布是向中短期限扩散的。

2. 周内关键转折

事实

• 9/8：dealer gamma_total 一度深度为负，约 -3275；2550 附近开始出现明显的 gamma / vega 聚集，1–7 日到期 与 8–30 日到期 交织活跃，call wall 仍在 2500。
• 9/9：dealer gamma_total 仍为负，约 -1678；2600 一线 gamma 堆积增强，近端 0DTE（当日到期） / 1–7 日到期 交易继续活跃，2400 附近的 put 侧防守更明显。
• 9/10：波动风险出现明显再定价；dealer gamma_total 仍偏负但幅度收窄到约 -634，net vega 却放大到 +27808 级别，2300 strike 出现极端 vega 集中。
• 9/11：本周最重要的拐点之一。dealer gamma_total 转正并升至约 +6957，net vega 转负；spot 回到 2515 上方，2500 被重新确认是 call wall，但 put wall 也抬到 2500，双边磁吸特征明显。
• 9/12：dealer gamma_total 再度转负，约 -3338；但 18SEP26、25SEP26、17SEP26 等中近端期限都呈现偏买入特征，2600 / 2700 call 侧累积显著。
• 9/13：周末收官时 dealer gamma_total 进一步偏负到 -3842，spot 又回到 2500 下方；2600 成为最大的正 gamma 节点，2480 / 2460 / 3000 一带负 gamma 压制明显。

解读

周内真正的结构切换，不是趋势单边，而是 9/11 附近 gamma 短暂翻正后，周末重新被负 gamma 接管。
同时，vega 主导权在期限结构中来回迁移：早周分散、周中偏前端重新定价、周末又回到 18SEP26 / 25SEP26 的 call buying。这说明风险在期限上不断移动，但始终没有脱离 2500 带宽。

3. 本周揭示的结构

事实

• 2500 轴始终是最核心的成交与风控参照：spot 无论在 2437、2476 还是 2515，相关 strike 的 gamma / vega / 未平仓合约（Open Interest） 都最集中。
• 近端 call flow 持续活跃：2550、2600、2700、2800 多次进入日内前列。
• 0DTE（当日到期） 与 1–7 日到期 始终高热，说明前端波动和对冲需求始终存在。
• IV 曲面整体维持 up skew，put 端各档波动率全周抬升。
• 长期限结构并没有单边化，25DEC26、30OCT26、27NOV26 等期限仍是 mixed。

解读

本周没有把锚位移走，而是在 2500 附近持续做仓位再分配。
换句话说，噪音是围绕锚位产生的，而不是锚位本身被破坏。
更重要的是，周末仍以负 gamma 为主，这意味着一旦 spot 偏离 2500，更容易触发被动对冲和波动放大，而不是平稳钉住。

4. 主导到期、行权价与风险区

事实

• 周末最重要的期限承载区集中在 18SEP26 和 25SEP26，其次是 17SEP26。
• 18SEP26 / 25SEP26 的净特征偏向 vega buying、gamma buying、net theta paid。
• 周末最强 strike 集中在：
  • 2600：最大正 gamma 节点，且正 vega 也最强；
  • 2800 / 2750 / 2700 / 2550 / 2570：上方 call 侧持续承接；
  • 3000：仍有压制性负 gamma / 负 vega 痕迹；
  • 2480 / 2460 / 2440 / 2400：下方负 gamma 带明显。
• call wall 与 put wall 周末都落在 2500，现货距离该位置约 -0.98%。

解读

上方关键区

• 2600 是当前最重要的上方磁吸位，也是新的 gamma / vega 中心。
• 若 spot 能重新站稳 2500，上方最先会测试 2550 / 2600，再往上才是 2700 / 2800 的延展区。

下方关键区

• 2480 / 2460 / 2440 / 2400 是周末最需要警惕的负 gamma 带。
• 若 spot 再度失守 2500，下方更容易进入加速区，尤其是 2460 与 2400 一线。

期限结构

• 18SEP26 / 25SEP26 是本周最重的风险承载层。
• 这两个期限的 flow 主要体现为 call buying 与 gamma buying，说明中短端上方风险定价仍在抬升。

5. 下周情景框架

情景一：2500 重新被站稳

条件：

• 现货重新收复并稳定在 2500 上方；
• 2600 的正 gamma / 正 vega 继续增加；
• 0DTE（当日到期） / 1–7 日到期 的前端放量没有明显失控。

可能路径：

• 市场更容易测试 2550 / 2600；
• 2500 可能继续充当双边钉住点，但上方会出现更强的吸引；
• 下周更可能演化成 2500–2600 的短线交易区间，而不是立即下破。

情景二：2500 失守并确认在下方运行

条件：

• 现货继续压在 2500 下方；
• 2480 / 2460 / 2440 / 2400 的负 gamma 带继续强化；
• 周初前端波动再次升温。

可能路径：

• 现货更容易向 2460 / 2440 / 2400 扫低；
• 由于周末已确认负 gamma，短线波动可能被放大；
• 若对冲流加速，盘面可能出现更强的被动下行。

情景三：仍在 2500 附近反复拉扯

条件：

• spot 继续围绕 2500 上下震荡；
• 2600 承接增强，但不足以形成单边趋势；
• 中短端期限继续保持结构化买卖并存。

可能路径：

• 2500 继续充当双向锚位；
• 振幅不一定单边放大，但日内波动仍会偏高；
• 适合以 区间、期限、结构 为主，而不是追单边方向。

6. 交易台要点

• 本周的核心不是趋势确认，而是 2500 轴周边的高 IV、负 gamma、结构化风险迁移。
• 周末结构显示，2600 已经是上方最重要的风险定价点，而 2480 / 2460 / 2440 / 2400 是下方最敏感的负 gamma 带。
• 18SEP26 与 25SEP26 是当前最值得盯的期限桶，决定中短端风险是继续向上堆积，还是回流到卖波动 / 卖 gamma。
• 下周最关键的变量不是“方向已定”，而是 spot 是否继续偏离 2500；一旦偏离，负 gamma 结构可能放大波动。
• 但另一种路径同样成立：如果 2600 的正 gamma / 正 vega 承接持续增强，ETH 可能先在 2500–2600 建立新的短期交易带。