BTC 期权市场周报

执行摘要

本周 BTC 现货由 79122 回落至 76837，周跌约 2.89%；但价格不是单边下行，而是先弱后弹、再回落。对应地，隐含波动率并未随现货走弱而明显塌缩，周初 38.79，周末 38.89，周中一度抬升至 40.24，说明波动端仍在定价不确定性。

本周主导结构是 近端 gamma 反复翻转、78k–81k 区间持续成为做市与对冲主战场。周末 dealer 组合回到 净空 gamma 与 净空 vega，结构重新偏压制；与此同时，远端仍有双向 vega 参与，但不足以改变近端主导格局。整体看，这是一周 短久期结构博弈、墙位反复测试、波动未被价格下跌同步压缩 的行情。

1. 本周市场结构回顾

事实：

• BTC 现货周初 79122，周末 76837，周度回落约 2.89%。
• 周内 DVOL 从 38.79 走到 38.89，中途高点约 40.24。
• 期权成交仍明显以前端为核心，0DTE（当日到期）、1–7D、8–30D 分层都很活跃。
• 周末 24 小时 dealer 组合为 净空 gamma（-3901）、净空 vega（-4042）。
• top gamma / vega 集中区仍主要围绕 76k、79k、80k、78k、85k 等近端与次近端行权价。

解读：

• 本周不是趋势单边周，更像是 gamma 档位切换周。现货缓慢下移，但期权结构不断围绕近端墙位重新锚定。
• 前端仍是主战场；远端虽有买波动与卖波动并存，但没有形成足以改写前端结构的统一方向。

2. 周内关键转折

事实：

1. 9/7 → 9/8

   • dealer gamma 从 +53918 急转为 -142293，是全周最剧烈的翻转之一。
   • 11SEP26 出现明显 gamma / vega 买入，而 9SEP26 偏 gamma / vega 卖出。
   • 81k 一带继续保持最强吸引力。

2. 9/8 → 9/9

   • dealer gamma 回到 接近中性（+913）。
   • 现货仍站在高 78k 附近，但 call wall 仍锁在 81k，put wall 仍在 78k / 75k 邻域。
   • 更像是 重新平衡，不是趋势确认。

3. 9/9 → 9/10

   • 现货下挫至 76542，周内首次把重心压到 77k 下方。
   • dealer gamma 再度转为 偏空（-4998）。
   • 80k 行权价吸附明显增强，结构开始围绕 78k–80k 重新定价。
   • 7–30d vega 为 -35918，中短端 vega 供给压力加重。

4. 9/10 → 9/11

   • 现货仍偏弱，但在更大级别均线结构上尚未彻底破坏。
   • 近端 12SEP26 继续聚焦，80k / 78k 一带出现较明显 call 相关承接。
   • 没有形成强反转，但短端买权开始被接住。

5. 9/11 → 9/12

   • dealer gamma 从 -14983 翻回 +931。
   • 77k / 85k 附近出现正 gamma 支撑，78k 仍是近 spot 节点。
   • IV 回落到 36.98，但周结构尚未回到低波状态。

6. 9/12 → 9/13

   • dealer gamma 再度转负至 -3901。
   • 现货收于 76803 附近，仍压在 80k call wall 下方，且与 75k put wall 保持一定距离。
   • 18SEP26 仍偏卖方主导，25SEP26 / 30OCT26 则保留远端买波动的存在。

解读：

• 本周真正的主线不是价格，而是 dealer gamma 的正负翻转。
• 这让 78k–81k 这一区域持续保持高敏感：一旦贴近，做市与对冲流会迅速放大。
• 近端资金更像是在围绕 80k 上方 call wall 与 75k–78k put wall 做结构性对冲，而不是形成明确趋势押注。

3. 本周揭示的结构

事实：

• 81k call wall 贯穿多日，周末虽下移为 80k，但整体上沿压制仍在 78k–81k 区间。
• 75k–78k put wall 多次反复出现，周末 put wall 仍贴近 75k。
• 8–30d 未平仓合约（Open Interest） 一直较厚，尤其 25SEP26 的 未平仓合约（Open Interest） 占比高，说明中短期并未明显去拥挤。
• 前端权利金流里，call-side 与 put-side 都有大额成交，但更清晰的主题是 短久期主导。
• IV 曲面整体维持 上行偏斜，put 侧在多个期限上抬升更明显，说明下行保护需求并未消失。

解读：

• 噪音很大，但没有改变两点：
  1. 前端仍是主战场
  2. 78k–81k 仍是结构中枢
• 远端有 vega 参与，但不足以压过前端 gamma 机制；本周更像是一周 短久期结构博弈。

4. 主导到期、行权价与风险区

最关键的到期：

• 18SEP26：周末仍是最重要的压制端，表现为 卖方主导、gamma 卖出、vega 卖出、theta 收取。
• 15SEP26 / 16SEP26 / 17SEP26：前端交错活跃，既有卖压也有局部买盘，短线结构并不整齐。
• 25SEP26：未平仓合约（Open Interest） 厚、权重高，仍是中短端最重要的次级锚点。
• 30OCT26 / 26MAR27：远端仍有买波动存在，但更像曲面上的参与，而非主导。

关键行权价：

• 80k：周末最明确的近端上方锚点，也是新的 call wall 核心。
• 81k：周内最强压制位之一，周末略向 80k 收敛。
• 78k / 77k：近 spot 的 gamma 敏感区，容易触发对冲放大。
• 75k：put wall 核心，下方防守与挤压都围绕这里展开。
• 76k / 79k：周末仍是 top gamma 集中点，说明结构重心没有完全离开中间带。

风险敏感带：

• 78k–80k：最容易放大短线波动的区域。
• 80k 上方：若被重新站上，call wall 压力可能再度增强。
• 75k–76k 下方：若继续下破，put wall 防守会成为新焦点。

5. 下周情景框架

情景一：现货重新测试 80k

• 若 spot 向 80k 靠近，call wall 压力大概率重新抬升。
• 近端 gamma 可能再次转为更强的压制性结构，波动在墙位附近被放大。
• 这一情景下，更需要观察 dealer 是否重新转回净正 gamma，还是继续维持净空。

情景二：现货跌向 75k / 76k

• 若 spot 继续下移并接近 75k，put wall 的防守作用将明显增强。
• 下方若出现踩踏，短 gamma 环境会使下跌速度放大。
• 但只要 75k 附近未被有效击穿，市场仍可能维持箱体内对冲。

情景三：现货继续停留在 78k–80k

• 这是最典型的“墙位博弈区”。
• 若 IV 维持在 38–40 附近，短 gamma 与高 IV 共存，盘面容易继续来回震荡。
• 如果 IV 回落而 spot 不破位，则墙位反应可能钝化，波动有机会收缩。

6. 交易台要点

• 本周核心不是追方向，而是盯 墙位测试时的对冲加速。
• 78k–81k 仍是最重要的近端结构带。
• 80k call wall 与 75k put wall 之间，市场仍保留双向不确定性。
• 18SEP26 仍是最关键的前端压制到期，25SEP26 是中短端最重的 未平仓合约（Open Interest） 锚点。
• 若下周 spot 继续围绕 78k–80k 摆动，短线波动仍可能由 dealer gamma 翻转主导。